沉迷理财的洋河，相信富贵险中求

图片来源@视觉中国

文 | 食财经，作者丨徐长卿

在当下各类型经济体之中，跨行业并不算稀奇。这几年酒企破圈频频——贵州茅台推出冰淇淋，入局文旅地产圈；五粮液豪掷24.94亿收购凯翼汽车进军车圈。泸州老窖也曾与气味图书馆合作推出“顽味“香水。对于净利率高、现金流稳健且货币资金一向充沛的白酒行业来说，与其让大量资金放在账上追赶通货膨胀，远不如让资金投资流动起来，在“钱生钱”创造更大价值的同时，为企业积极寻找新的市场机会。

酒企中最热衷于投资理财的要数洋河股份。2015-2020年，洋河股份包括理财产品和公允价值变动带来的投资收益达到68.76亿元。然而激流之下，波涛暗涌。尤其是在2019年之后，洋河开始追求高收益高风险的信托理财，其中不少投向房地产。当房地产信托成了违约“重灾区”，洋河股份也吃了苦头。

2021年，恒大暴雷，牵扯洋河股份跟栽。就在前不久，洋河发布公告称，其认购的《中航信托·天新湾区更新10号集合资金信托计划（含第1期、第2期）》预设存续期限已届满，项下财产未能完成变现，涉及本金2亿元及部分收益未收回。

投资有赔有赚，都属于正常现象。但相对于其他酒企，洋河股份偏爱投资理财背后的原因究竟是什么？

股权结构的特殊性让员工与酒厂同进退

根据云酒大数据中心发布《2022白酒上市公司（集团）投资企业排行榜》榜单显示，2022年，20家白酒上市公司及所属集团母公司，共计参与投资企业4302家。洋河股份的投资数据一骑绝尘。直接控制企业239家、投资持股40家、间接持股1000家企业。

投资规模非一日之功。2011年，洋河股份归母净利润达到40亿，这一年洋河拿出30亿资金用于购买银行理财产品；2017年，洋河股份的投资风格开始发生变化，购买的理财产品开始偏向于信托，这一年洋河将68亿元投入信托理财产品，到了2019年，这个数字上升至104亿元。到了2020年，洋河股份理财资金总计160亿元，其中信托理财产品总投入121亿元，占比高达76%，仅有39亿元投向银行理财产品。

洋河股份的投资理财其实是历史原因造成的，更确切地来说是由于其股权结构的特殊性，让公司和深度参与洋河发展的内部管理层员工利益深度绑定。

而故事还要从千禧年前说起。1998年，国家正式放开名酒定价权，计划经济时期向名酒倾斜的粮食、资源、政策等一去不复返，白酒销路也一下子被封死。这时候各大酒企大显神通，鲁酒为代表的广告酒兴起，茅台、五粮液、剑南春等激进派主张进军高端，彼时，只守着洋河大曲这一个单品的洋河集团丝毫没有意识到危机的来临。截止2002年4月30日，洋河集团总资产为 8.42亿，总负债为 4.56亿；净资产为 3.86 亿。风雨飘摇之下，洋河大曲走上了改制之路。

2022年，洋河酒厂股份有限公司的成立，实质上是国资委控股的洋河集团出让洋河酒厂股权，募集发展所需的资金，同时改革所有制，初步奠定了洋河酒厂三方分立的股权结构。

即洋河股份的所有权由洋河集团+产业上下游企业+公司经营管理层共同拥有。

截图来源自《招股书》

其中洋河集团持股比例51.1%，上海海烟与上海捷强作为经销商，合计持股21.21%，14名管理层持股8.41%。核心成员拥有了部分股权，生产管理的积极性确实大幅提高。一方面是产品。改制之后的第二年，2003 年”洋河蓝色经典(海之蓝、天之蓝)”上市，消费者心中形成了很强的品牌认知度，一度在全国市场掀起”蓝色风暴”。另一方面是深度分销模式。所谓深度分销模式，是以厂家为主导的渠道模式，由厂商负责市场的开拓维护，经销商仅定位于物流仓储等辅助角色。

双管齐下的打法，当年，洋河股份总营收就突破3个亿，2004年5.1亿元，2005年8.28亿元。

2006年，洋河迎来了第二次改制，洋河集团持股38.61%，经销商及其他合作者持股30.6%，员工持股共计30.79%。这种股权架构一直维持到了上市。

张雨柏多年后在回顾混改历程时说道： “2002年那次改制的时候，我购买了72万股。这对我来说，是一个非常大的压力。是我用身家性命作抵押，举债投资入股。所以逼得我们只能向前，不能向后，只有化压力为动力的份儿。”

2009 年11 月，随着洋河股份 IPO 通过后成功发行股票，洋河的发展正式步入资本运营与产业运营相结合的时期。股权激励也成了现实。前洋河股份董事长杨廷栋就以18亿美元入选《2021福布斯亿万富豪榜》，而在这个榜单的宿迁人中，大部分都来自洋河股份，除杨廷栋之外，还有张雨柏、丛学年、冯攀台、钟玉叶、高学飞、朱广生等人。

既然是拴在一条线上的蚂蚱，就不难理解洋河近些年来的激进——洋河之所以把投资重心从低风险的银行理财向高风险的地产信托倾斜，归根结底是为了获取超高利益回报。毕竟，利益都是捆绑在一起的。

躲不过高利润的诱惑沉迷投资无法自拔 

洋河股份热爱投资的行为始于上市前。其最早可以追溯到投资的泗阳农商行。2007年，洋河股份参与泗阳农商行发起设立，彼时洋河股份占比7.32%，目前仍然持有该行7.02%的股份，是其第一大股东。这笔累计接近800万元的投资，从2008年开始的十年间，洋河股份累计实现分红1198万元。

纵观洋河股份的投资我们可以窥得洋河股份的对外投资可以分为两种类型，一种是产业投资，包括2010年收购双沟酒业40.6%股份、2013年收购湖北梨花村酒业、2016年深入茅台镇收入贵州贵酒等，这些投资围绕白酒主业进行；另一种是投资金融资产或与主业无关的企业股权，目的是将来出售，赚取利息（分红）或价差收益。

比如，2013年洋河股份以3亿元认购中银证券，认购比例为3.16%。截至2019年，洋河累计从中银证券公司获现金分红5054万。

洋河不可谓不是酒企的一把投资好手。

在购买的信托产品所用的资金中，其中2017年、2018年、2019年、2020年分别以67.75亿元、85.7亿元、104.4亿元、121.2亿元购买信托产品，投资规模呈现逐年递增趋势。期间，洋河股份对应的投资收益分别为0.91亿元、0.57亿元、9.73亿元、23.57亿元，增长十分迅速。尤其是在2020年的黑天鹅背景下，23.57亿元的投资收益贡献了31.5%的利润份额。

在业绩下滑，但净利润仍能维持在一定的水平情况下，投资理财的收益功不可没，这说明投资理财本身就已经成为洋河除了卖酒以外的重要业绩之一。

高利润变成了洋河追逐的目标。中国人民银行党委书记、中国银保监会主席郭树清曾经提醒过广大金融消费者和投资者：高收益意味着高风险，收益率超过6%就要打问号，超过8%就很危险，10%以上就要准备损失全部本金。2021年上半年，洋河投的恒大系信托，收益率最高达到了8.7%，涉及阳光城的收益率高达8.7%，涉及宝能系的回报率高达8.9%。2021年12月4日，洋河股份披露，该公司投资的中信信托·嘉和118号恒大贵阳新世界集合资金信托计划本金和收益延期兑付。当时，洋河投资共计收到该信托产品本金近1.2亿元及投资收益1341.1万元，剩余信托产品本金7251.3万元及9500万元在2021年6月21日之后的投资收益未及时收回。

经媒体核实，洋河股份大量理财投资均不需要经过董事会，而是直接由总裁办自行决定。正是这样不经过董事会同意自行决定，导致了洋河股份理财投资过于“放飞自我”。

从2020年5月到2021年5月，洋河股份买了9个恒大信托。除了恒大，洋河股份地产信托组合还包括阳光城、宝能、中国奥园、融创、碧桂园等，其中前3家亦爆发流动性危机。对于现金流充裕的洋河股份来说，这些损失并不会伤筋动骨，但因投资业务对业绩形成的拖累，难免引发隐忧。

今年1月4日，洋河股份发布公告称，公司已收到华泰洋河母基金的管理人华泰紫金投资有限责任公司发来的通知，即华泰洋河母基金已在中国证券投资基金业协会完成备案。至此，由洋河股份出资30亿元并亲自下场，与华泰证券等间接共同持股成立的一家私募股权基金公司正式诞生。投资领域包括：大消费方向的智能家居、健康食饮等；新经济的数字化、web3.0等；大健康的药品、医疗器械等；新科技的半导体、新能源等等。

被质疑不务正业背面“喝好酒”是洋河的痛点

主业酿酒不香了，还是钱生钱快。洋河股份曾被质疑不务正业，这背后是洋河增长的乏力。

洋河是过去20年来平均增长及符合增长最快的企业。平均年增长率达到了30.89%，复合增长率27.3%。其他头部企业的复合增长率分别是茅台25.2%，五粮液14.7%，泸州老窖15%，汾酒21%。2017年，洋河实质性迈入营收200亿元门槛，2018年，洋河股份以21.30%增速迅速进入241.6亿元。

然而接下来调整、新冠肺炎疫情的影响让洋河在200亿元营收区间徘徊时间太过长久。与此同时，白酒行业领军企业纷纷攻城掠地的高速增长期，洋河的白酒探花的位置受到了来自汾酒、泸州老窖等品牌的冲击。在资本市场层面，洋河股份的老三位置却已然被挑落马下。目前，洋河股份的市值在2340亿元左右，泸州老窖的市值在3600亿元左右，山西汾酒的市值接近3000亿元。

究其原因，如果说洋河的崛起是把握住了“量价齐升”的黄金发展期，2016年开始，白酒行业消费结构已经转变为居民消费和商务宴请为主，随着国民生活水平提高，“喝好酒”成为趋势。海之蓝和天之蓝定位中端，梦之蓝定位次高端，高端品牌则有梦之蓝的M9和手工班等系列。

财报显示，洋河中高端产品所占营收的比例为87.35%，但多为100元-400元之间的海、天系列，作为洋河高端品牌的梦九等系列所贡献的力度依然有限。就连董事长张联东也坦言，“洋河股份的业绩中包揽大头的依然是中端产品，真正的高端线没有市场话语权。”

根据测算，梦6+的2021年的营收规模约为38亿元，这根本不足泸州老窖仅国窖1573一个单品的百亿元营收。
纵观酒企中的高端产品其品牌价值都比较聚焦。比如茅台高端产品是53度的飞天茅台，五粮液高端产品也有52度普五，泸州老窖高端产品也只有国窖1573。手工班却又不切实际地锁定了2000元+价格带。千元价格带缺失，使得洋河在超级单品层面只能陷入残酷的“红海竞争”。

虽然被质疑不务正业，但洋河注定是矛盾的，一方面，它需要通过投资理财来提升业绩，但另一方面，投资理财的不稳定性却进一步压制了其估值上限。你认为洋河股份的信托产品的本金和收益能否如期收回？未来又能否摆脱对投资理财的高度依赖？

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