大变局下大机遇，这个策略稳赚

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文 | 薛洪言

每隔两三年，A股市场总会有一种投资策略跑出来，备受投资者信赖。过去三年，高股息策略从赛道投资中杀出重围，成为阶段性赢家。

以中证红利指数（以沪深A股中现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的100只股票为成分股，采用股息率作为权重分配依据）为例，过去三年的年化收益高达15.51%（含分红，下同），大幅跑赢沪深300指数的1.9%、中证500指数的5.07%、科创50指数的-6.1%、创业板指数的3.3%。

即便与行业指数相比，红利指数近三年年化收益也可位居前五，仅次于煤炭、电力设备、社会服务和有色金属板块。

其实，很多人投资红利指数，主要奔着股息率而来。2020-2022年，中证红利指数的股息率分别为4.74%、5.53%和6.53%，跑赢市面上绝大多数理财产品。过去十年，红利指数股息率最低也能保持在3.5%以上，同样具有吸引力。

而过去三年，红利指数除了较高的股息率，指数本身也实现了稳健上涨，总体收益率遥遥领先，终于“脱颖而出”。当前，越来越多的投资者开始关注高股息策略，希望在波动加剧、分化加大的市场中收获一份“稳稳的幸福”。

但A股市场有一个特点，就是占优策略容易见光死。当一个投资策略持续跑赢且被市场熟知时，会引发更多的资金追逐，从而透支未来收益，这个策略就会阶段性失效。

最典型的就是茅指数和宁组合，前者以白酒为核心，后者以新能源为核心。2021年，当白酒和新能源成为人尽皆知的核心资产时，茅指数和宁组合也都相继结束上涨，进入“漫长”的震荡回调，让投资者大失所望。原因也简单，众人追捧，提前透支了未来涨幅。

就高股息策略而言，最大的风险就是资金追逐导致股价上涨，股息率下降，最终的结果可能是高股息被消灭，高股息策略也就失去了土壤。

某种意义上，这很像巴菲特嫌弃的“捡烟蒂”策略：看到街上有没抽完的烟头，捡起来抽两口，虽然免费，但抽两口就得扔掉，接着去捡下一个，很麻烦。早期的巴菲特靠捡烟蒂挣过钱，后来受费雪和芒格启发，又在伯克希尔纺织公司上吃过苦头，醒悟捡烟蒂不如长期持有优秀公司的股权更靠谱，投资进入新的境界。

回到高股息策略，如果企业缺乏成长性，唯一的优点只有高股息，那么这种策略并不适合大众投资者参与。因为一旦大众涌入，必然抬高股价，高股息随之消失，投资者不得不卖出，去寻找下一个“烟蒂”。

事实上，基于高股息带来的股价上涨空间很有限。股息率=每股收益*分红率/每股价格，假定股息率为5%，股价上涨20%，股息率就会降至4.17%，吸引力锐减；若股价上涨50%，股息率降至3.33%，泯然众人矣。

更进一步，作为预期驱动的交易。若市场确定涨幅上限只有50%，则大概率行情压根就不会启动，因为有人在上涨40%的时候就会提前跑路；预判到这一点，有人可能选择上涨35%落袋为安；继续预判你的预判，最终，可能上涨20%就涨不动了，也就谈不上什么大机会、大行情了。

既然如此，当前A股的高股息板块，还有参与的必要吗？

没问题。主要原因在于，A股高股息板块与中特估板块高度重合，高股息只是前菜，真正的潜力在于“中特估”落地过程中带来的持续性机会。

以中证红利指数为例，前五大权重行业分别为银行（19.1%）、交通运输（12.1%）、煤炭（9.9%）、钢铁（9.3%）和房地产（7.3%），100只成分股中有65家央国企。重合度之所以很高，一方面是央国企估值较低，另一方面则是提高分红比例是本轮央国企改革的要求之一，分红比例的提升也会提高股息率。

就大多数资金而言，当下参与高股息投资，看中的是以国央企为代表的低估优质资产重估机遇，即中特估主题。

中特估，全称为中国特色估值体系，本质是对“中国优势资产的重估”。其中，央国企是典型的中国优势资产，且长期以来估值较低，在股权财政背景下，有强烈的估值修复预期，属于最典型的中特估受益板块。

有预期，还要有可行性。对于央国企估值提升，市场普遍抱以乐观期待。

要提升央国企估值，关键在于提升ROE，可以从剥离低ROE非核心业务、提高分红率、加大回购、降本增效、开展股权激励、提高价格等角度着手，总之，手段很多，市场相信可以做到。

除了业绩的提升预期，大环境也开始奖励确定性。

从宏观大环境看，全球正进入百年未有之大变局。在全球化红利和科技革命加持下，一批新兴市场国家和发展中国家加速崛起，正逐步改变发达国家主导的国际格局，被称作“东升西降”，世界正变得多极化。

新旧格局的更替，必然导致不确定性增加，在这种大环境下，效率至上开始让位于安全第一，映射到资本市场，确定性高的资产会享受确定性溢价。央国企就是典型的高确定性资产，中特估主题演化的背后，不仅仅有央国企经营效率提升预期的加持，更有企业属性层面高确定性的加持。

以地产行业为例，对投资者来说，三年前买入民营房企和央国企房企，这三年的投资体验会是天差地别。这种投资体验沉淀下来，后续会更愿意对央国企房企给予确定性溢价。

面对百年未有之大变局，中国的破局之策是坚持“发展、合作、开放”，持续构建聚焦发展的“朋友圈”。以一带一路为例，2013-2022年，我国与一带一路沿线国家进出口年均增长8.6%，至2022年，我国与沿线国家贸易规模占我国外贸总值的比重已升至32.9%，较2013年提升7.9个百分点。

在此过程中，央国企勇挑重担，同时也迎来了国际化发展的新机遇。以万得一带一路指数为例，79只成分股中，60家为央国企。数据显示，2022年我国企业在“一带一路”沿线国家的新签对外承包工程项目合同共5514份，合同金额1296.2亿美元，占我国对外承包工程新签合同额的比重超50%，对交通、电力以及建筑工程类、机械设备类等相关企业带来业绩支撑。

回到高股息投资策略，当高股息遇上中特估，高股息就不至于股息，业绩增长的确定性和估值提升的强β，才是支撑板块第二波、第三波行情的根本。

高股息，不至于股息，值得拥有！

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