政治局会议定调下半年经济工作，哪些提法超预期？

中共中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。

在经济基本面偏弱，A股指数持续低迷，市场对于政策期待有限的背景下，中信建投认为这次会议是一场政策“及时雨”，不少市场人士也将这次会议解读为“超预期”，当然，最有说服力的解读还是资本市场给予的快速正反馈。

截至24日收盘，美股纳斯达克中国金龙指数大涨4.27%，期指也有可观的涨幅，A50指数上涨1.5%，恒生指数涨幅达2.74%，恒生科技指数更是飙升了4.88%。25日早间A股开盘，主要指数全线大涨。

政治局会议要点解读

（1）形势判断更客观。首先肯定了经济总体回升向好，高质量发展扎实推进，但通稿更多着墨于当前的困难，坦诚当前经济运行面临国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。

中国人民大学中国资本市场研究院联席院长赵锡军认为，中央对当前经济形势的判断是符合客观实际的。

（2）政策基调更积极。对比4月的政治局会议，此次会议增加了“加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险”的表述，内需问题再次被强调，信心问题得到重视。

（3）宏观政策表述更加具体，覆盖面更广。要用好政策空间、找准发力方向，扎实推动经济高质量发展。要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用，大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展。要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。要活跃资本市场，提振投资者信心。

强调政策精准发力，意味着市场期待的大规模刺激可能会落空，“跨周期调节”转变为“逆周期调节”，一字之差，也呼应了此次会议对当前经济形势的客观判断，预计下半年降息降准空间依然存在，“政策储备”意味着，政策工具会留有余地，不会一次性把子弹打完，主要是考虑到汇率和海外压力的传导。

对于市场担心的人民币汇率问题，此次会议也给出了明确的回答，保持基本稳定，受此消息影响，24日晚，人民币汇率快速回升，收复日内300点跌幅。

活跃资本市场，提振投资者信心，是一个新提法，从“健全”资本市场，换成了“活跃”资本市场，是近年来少见的措辞变化，对市场来说有较大的想象空间。

赵锡军认为，股市是经济的晴雨表，目前资本市场特别是股票市场，很多人持观望等待的心态，这就需要来进一步活跃资本市场，提升投资者信心，稳定投资者预期。尤其是在股市这种明显反映投资者信心的市场，如果能把投资者信心激发起来，对提升整个市场的信心将起到一个引导作用。

中信建投认为，该提法表现出中央最高层对于资本市场的关注，这也意味着当前市场的长期低迷并不符合国家战略需求。

任泽平将这一提法解读为，预计加大机构投资者入场配置力度、减税降费、弘扬价值投资等，可以考虑建立平准基金，逢低吸纳、托底。资本市场对推动科技创新、高质量发展等具有重要意义。

国研新经济研究院创始院长、新经济智库首席研究员朱克力也表示，这意味着要推出相关措施，促进资本市场创新发展，改善市场环境。

（4）更加强调内需和消费对经济的作用。要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费。要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用。要制定出台促进民间投资的政策措施。要多措并举，稳住外贸外资基本盘。要增加国际航班，保障中欧班列稳定畅通。

国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖近日在新闻发布会上指出，经济增长由去年的以投资和出口拉动为主，转为今年的以消费和投资拉动为主。今年上半年，最终消费支出对经济增长贡献率超过70%。

消费对于经济的拉动作用不言而喻，然而多数学者也明确表示，消费是刺激不来的，还是要实实在在增加消费者收入，增强消费者的消费信心，对此中泰证券首席分析师杨畅认为，在消费上，从收支两端予以考虑，其中收入端“增加居民收入”，可能在城镇低保、失业保险金、养老金等方向上予以考虑；支出端针对商品消费和服务消费均有明确，在商品消费上，明确提出“汽车、电子产品、家居等大宗消费”；服务消费上，明确提出“体育休闲、文化旅游等服务消费”。

（5）产业政策上，平台企业重回视野。相比4月的会议，此次会议关于产业政策的篇幅有所减少，此前着墨较多的新能源汽车、充电桩、储能、配套电网相关政策在本次会议中并未体现，而是提出要推动平台企业规范健康持续发展。对于人工智能，依然强调发展与安全并重。

（6）重视民营企业信心问题。会议强调，要持续深化改革开放，坚持“两个毫不动摇”，切实提高国有企业核心竞争力，切实优化民营企业发展环境。要坚决整治乱收费、乱罚款、乱摊派，解决政府拖欠企业账款问题。要建立健全与企业的常态化沟通交流机制，鼓励企业敢闯、敢投、敢担风险，积极创造市场。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，推动改革开放先行先试。要精心办好第三届“一带一路”国际合作高峰论坛。　

7月19日，《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》对外公布，提出了一系列重大举措；此次会议提出坚决整治“三乱”，新提建立健全与企业的常态化沟通交流机制，鼓励企业“三敢”，均指向信心重建，不过这需要一个过程，既要看更多政策细则的落地及政策执行的力度，也要看整体经济复苏的速度。

（7）房地产表述多处超预期，地方债“硬着陆”预期降低。会议指出，要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。要加强金融监管，稳步推动高风险中小金融机构改革化险。

关于房地产的超预期之处，一是未提“房住不炒”、“保交楼”，二是认识到“房地产市场供求关系发生重大变化”，三是要求“适时调整优化房地产政策”。

关于“房住不炒”，华泰证券认为，“房住不炒”的隐性约束仍将存在，关键在于销量和房价下行趋势何时能够扭转。投机需求的变化仍需关注，但政策的容忍性或有一定提高。中原地产首席分析师张大伟也认为，这意味着房地产政策有望再次宽松升级。此次会议通稿未提“房住不炒”，但不意味政策的全面转向，“房住不炒”依然是地方因城施策的底线。

关于房地产市场的供求关系，随着人口增长与城镇化的放缓，投机需求逐渐趋于理性，之前较为严格的调控措施可能存在取消的必要性，后续需求端，比如一线城市的限购政策或可放松。

关于城中村改造，华泰证券预计计推进节奏更平稳、影响周期较长，短期规模不宜夸大。

与房地产息息相关的地方债问题，也是近期市场关注的焦点之一，本次会议明确提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，且未提“严控新增隐性债务”，一定程度上缓解了此前对债务问题“硬着陆”的担忧，华泰证券分析，“一揽子化债方案”可能包括5个方面：

①中央政府系统性顶层设计不可或缺，本轮化债大概率是中央、地方、银行三者共担成本。

②限额内发行特殊再融资债置换隐债。这一方案阻力较小，部分地区已经开始，后续将继续推进，主要针对债务压力大的尾部区域，必要时中央可能统一分配额度。

③债务重组/展期。主要是地方政府与金融机构（商业银行/政策行）一对一进行，但化解方案需更加科学透明，不排除中央出台统一方案或特定工具支持银行化债。

④能否推出新一轮置换债还需观察。客观上需要进行一次全面审计，时间预计较长，且重点应针对真正有偿还责任的债务，大概率不会“泥沙俱下”，至于中央加杠杆还是地方加杠杆没有本质区别。

⑤城投融资“开正门”。通过发行债券/投放长期信贷等方式降低债务成本、度过短期付息压力、以时间换空间。

（8）就业问题提高到战略高度。要加大民生保障力度，把稳就业提高到战略高度通盘考虑，兜牢兜实基层“三保”底线，扩大中等收入群体。要加强耕地保护和质量提升，巩固拓展脱贫攻坚成果，全面推进乡村振兴。要坚决防范重特大安全事故发生，保障迎峰度夏能源电力供应。

就业是最大的民生，也是经济的基本支撑。这不是口号，而是关乎微观主体的切身利益。近日，国家统计局数据显示，上半年，全国城镇调查失业率平均值为5.3%，其中6月份，全国城镇调查失业率为5.2%，16-24岁劳动力调查失业率为21.3%，再创新高，这已经是连续第3个月青年失业率超过20%。青年失业率居高不下，连续突破2018年有该统计数据以来的最高值。

7月17日，财新网发表一篇名为《可能被低估的青年失业率》，作者张丹丹系北京大学国家发展研究院经济学副教授，据她测算，青年失业率最大值为46.5%。

无论是国家统计局的测算方式，还是张丹丹的测算方式，青年群体的失业问题已经到了不可不重视的地步，此次会议定调，把稳就业提高到战略角度通盘考虑，把就业摆到如此高的位置是史无前例的，有人分析认为，这相当于划了一条红线，往后提拔任用干部的标准也会往这边靠。

作为民营企业的代表，万达创始人王健林24日表态：争取为中国新增服务业就业岗位再次超20万个，新增大学生就业岗位再超10万个。

就业问题是因也是果，解决好就业，内需问题迎刃而解，而解决就业问题的关键又在于民营企业的信心恢复，所以经济的各个方面并非孤立存在，而是环环相扣，就业问题作为其中重要的一环，高层将其提升到战略高度，对于整体经济信心的提振也有所裨益，不过在整体信心不足的背景下，市场更期待的是落地切实可行的措施。 

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