三棵树：应收账款高居不下，资产负债率高达81.18% ｜看财报

7月30日，三棵树（603737.SH）发布2023年半年度报告。据半年报显示，报告期内三棵树实现营收57.36亿元，同比增加21.86%；归母净利润为3.11亿元，同比上升223.95%，营利双增；公司实现扣非净利润2.23亿元，同比增加2870.46%。

报告期内，公司坚持渠道拓展、优化产品结构等策略，实现降本增效，同时叠加原材料价格下降等因素，使得产品毛利率同比显著提高，促使营利双双增长。钛媒体APP注意到，在公司营利双增的背景下，应收账款亦在不断攀升，且资产负债率持续居高。如何有效控制风险，提升资金回笼效率，是公司持续发展的关键挑战。

二级市场方面，自2023年以来，公司股价震荡下跌，在7月7日创下阶段性新低，报60.48元，随后公司股价触底回升，截至7月31日收盘，公司股价报收81.82元，涨幅3.73%，当前公司总市值约431.2亿元。

消费、旧改利好不断，三棵树营利双增

作为涂料建材行业的一员，三棵树主营业务涵盖建筑涂料（墙面涂料）、防水材料、地坪材料、木器涂料、保温材料及保温一体化板、基辅材的研发、生产和销售。其产品主要用于各类建筑内外墙的墙面涂装，主要客户群体包括地产商、建筑工程公司及家庭装修等。

近段时间，在促进家居消费和支持旧房改造等方面，政府也出台了多项措施，为涂料建材行业带来了新的发展机遇。

首先在旧城改造、城市更新等方面，7月15日，住建部官网发布《关于扎实推进2023年城镇老旧小区改造工作的通知》，要求各地扎实推进城镇老旧小区改造计划实施，靠前谋划2024年改造计划。7月21日，国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，强调城中村改造对城市发展的重要性。

其次是促进家居消费等方面，7月24日，中央政治局会议再次提及要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费、积极推动城中村改造等。7月31日，国务院办公厅转发国家发改委发布的《关于恢复和扩大消费的措施》，提出20条针对性举措，包括稳定大宗消费和优化消费环境等。

在上述利好政策驱动的背景下，家装重涂、高端环保涂料将迎来快速发展。今年上半年，三棵树实现营利双增，分别同比增加21.86%、223.95%，净利润增幅高于营收。值得一提的是，得益于产业扶持基金、固定资产补助等，报告期内计入当期损益的政府补助金额为9901.21万元，占公司净利润的比例为30%。

报告期内，三棵树主营业务收入为54.63亿元，同比增加19.29%。根据销售场景将其分为家装墙面漆、工程墙面漆、家装木器漆、基材与辅材等，其中家装墙面漆、工程墙面漆、基材与辅材这三类产品营收贡献较大，分别实现营收12.09亿元、20.57亿元、10.62亿元，占比为22.13%、37.66%、19.45%。

报告期内，上述三类产品的营收均得以增加，分别同比增加11.29%、16.61%、51.5%，其中基材与辅材涨幅最大。

同时，家装木器漆、工业木器漆、装饰施工这三类产品的营收出现下滑，分别同比下滑14.97%、29.87%、24.4%。

据悉，原材料价格下降是三棵树业绩改善的原因之一。

公司产品的主要原辅材料有乳液、树脂、钛白粉、单体、沥青各类有机溶剂等，各类化工原料及包装物成本占公司主营业务成本的比例较高。报告期内，除了公司沥青的采购价格未发生变动外，乳液、树脂、单体的采购价格均出现下滑，其下滑幅度介于14.29%-42.45%。资产负债率高达81.18%

钛媒体APP注意到，尽管三棵树业绩得以改善，但公司债务压力较大。截至2023年6月，公司资产负债率为81.18%，相较于年初的82.01%有所下滑，但仍处于高位。

具体来看，截至6月末，公司流动资产为82.87亿元，其中货币资金为14.94亿元，较年初增加32.23%，受限金额为8.53亿元，包括被法院冻结的银行存款以及其他货币资金中的票据保证金、信用证保证金和履约保证金。

公司流动负债为96.84亿元，其中短期借款为20.37亿元、一年内到期的非流动负债余额6.71亿元，同比分别增加6.93%、36.38%，公司货币资金亦不足覆盖短债。

对比同行来看，今年一季度，三棵树的资产负债率为81.33%，远高于同行科顺股份（300737.SZ）的56.72%、松井股份（688157.SH）的9.41%、亚士创能（603378.SH）的73.67%。

钛媒体APP注意到，自2019年起，公司的资产负债率逐年上升，在2021年达到了82.53%，创下上市以来的最高纪录，且远高于同行科顺股份的53.96%、松井股份的10.84%。公司解释称，因非公开发行股份项目正在进展中，故只能采用债务借款融资的方式暂时填补投资资金需求缺口，导致资产负债率高于同行业平均水平。 

应收账款高居不下

值得一提的是，三棵树营收增加的同时，其应收账款也相应增加。2023年上半年，公司应收账款账面余额58.55亿元，较年初增加10.3%，其中账龄为1年以内的账面余额为41.37亿元，占比为70.66%。报告期内，公司计提坏账准备11.21亿元，计提比例为19.14%。

报告期内，三棵树应收账款的账面价值为47.34亿元，较年初增加11.65%，公司应收账款占总资产比例为31.94%。钛媒体APP注意到，公司的应收账款自2019年开始逐年攀升，2019年-2022年，公司应收账款分别为15.09亿元、27.74亿元、38.88亿元、42.4亿元，分别同比增加95.42%、83.85%、40.15%、9.04%。

今年上半年，三棵树累计计提各项资产减值准备金额为8886.01万元，其中计提应收账款减值损失金额为5770.08万元，占比高达64.93%。

从客户群体上分析，三棵树的下游客户主要包括房地产、建筑装饰与工程施工企业等。其中，大型房地产开发商具有采购规模较大、单一客户的销售占比较高的特点。因此，公司按照房地产开发行业采购特点制定了工程墙面涂料客户信用政策，给予该类客户较高的信用额度和较长的信用账期。

值得一提的是，在2021年，三棵树曾因大额计提而出现业绩亏损。当年，因中国恒大、蓝光发展、华夏幸福等诸多房地产公司出现财务暴雷，公司对上述开发商及其下属公司进行单项计提减值准备。2021年，公司应收票据、应收账款余额分别为5.92亿元、46.05亿元，分别计提信用减值损失1.79亿元、5.23亿元。

尽管三棵树已制定了严格的客户授信评估流程和制度，合理评估客户偿债能力，减少坏账发生的风险，并进一步加强了销售回款管理，对销售队伍强化回款考核，提高客户回款及时率。但若房地产类客户出现经营困难，公司将面临应收账款无法及时回收的风险，亦对公司业绩产生不利影响。（本文首发钛媒体App，作者｜李若菡）

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