佳祺仕：重度依赖苹果产业链，递表前收购亏损资产 | IPO观察

正在冲击沪市主板的苏州佳祺仕科技股份有限公司（以下简称“佳祺仕”），日前已进入问询阶段。

钛媒体APP注意到，佳祺仕2020-2022年（以下也称报告期）收入、净利润保持增势，消费电子领域为佳祺仕收入的核心来源。作为“果链”上的一环，佳祺仕对苹果产业链存在高度依赖，2022年近八成收入来自苹果公司及苹果公司的EMS厂商。对于佳祺仕而言，不仅需要面临对苹果公司的直销订单减少的风险，同时还需要额外分担下游客户被苹果公司“脱钩”或者减少合作的风险。事实上，歌尔股份（002241.SZ）作为佳祺仕2022年第二大销售客户，今年上半年业绩预降。目前消费电子市场景气度处于低迷阶段，佳祺仕业绩还能否保持增势？在递表之前，佳祺仕还溢价收购了一家尚处于亏损阶段的企业，能否给其在新能源汽车领域带来发展机遇要打一个问号。

苹果公司直销订单明显减少，第二大客户中报业绩预降

招股书显示，佳祺仕主要从事智能制造装备的研发、生产、销售及相关技术服务，重点面向智能制造中的视觉量测、功能检测及核心制程，为客户提供智能检测设备和智能生产组装设备（线），从单设备到成套多功能的智能装备整体解决方案。

财务数据显示，2020-2022年，佳祺仕实现营业收入分别为24326.24万元、32755.88万元、50561.98万元。可以看出，近几年佳祺仕的收入规模保持了一定增势。

按照不同业务领域划分，佳祺仕的产品应用于消费电子，新能源汽车、储能、光伏等，其中消费电子业务为核心。

报告期内，佳祺仕主营业务收入主要来源于智能检测设备和智能生产组装设备（线）的销售，两类产品销售收入占主营业务收入的比例合计分别为89.24%、87%和86.18%。其中，公司产品应用于消费电子行业的销售收入占同期营业收入的比例均超过90%。

在消费电子行业中，佳祺仕对苹果产业链存在严重的依赖。据了解，佳祺仕对苹果公司的销售分为两种：一种是直接与苹果公司签订订单，另一种是与苹果公司的EMS厂商签订订单。

从披露的招股书来看，近年来，佳祺仕直接销售给苹果公司的订单出现明显下滑。2020年，苹果公司为佳祺仕的第一大客户，当期苹果公司贡献的销售金额为10875.44万元，占当期营业收入的44.71%。2021年，苹果公司对佳祺仕的采购订单降至7689.91万元成为第二大客户，占比减少至23.48%。2022年，佳祺仕来自苹果公司的销售收入为9309.12万元，虽然销售金额较2021年有所增长不及2020年水平，销售占比进一步降至18.41%。

对苹果公司直销占比下滑，佳祺仕更多的订单则流向了苹果公司的EMS厂商。报告期内，佳祺仕来自前五大客户（含同一控制下企业）销售收入分别为20406.71万元、26124.66万元和43278.7万元，占当期营业收入的比例分别为83.89%、79.76%和85.6%。

2022年佳祺仕的前五大客户包括立讯精密（002475.SZ）、歌尔股份、苹果公司、富士康、安洁科技，其中立讯精密、歌尔股份、富士康均是“果链”企业。

一位行业人士告诉钛媒体APP，佳祺仕不仅需要面临对苹果公司的直销订单减少的风险，同时还需要额外分担下游客户被苹果公司“脱钩”或者减少合作的风险。

钛媒体APP注意到，受苹果“砍单”影响，歌尔股份业绩暴跌，目前这一阴霾尚未消散。歌尔股份披露公告，预计今年上半年的归属净利润为33261.54万元至49892.31万元，同比下降84%-76%。对此，歌尔股份解释称，“受宏观经济和行业因素的影响，终端市场需求不足，公司智能声学整机业务和部分智能硬件业务的销售低于预期”。

据招股书披露，2022年歌尔股份为佳祺仕第二大客户，当期贡献收入11406.19万元，贡献度达22.56%。重要客户歌尔股份业绩预计承压，今年上半年公司经营情况是否受影响？针对相关问题，钛媒体APP向佳祺仕发去调研函，但截至发稿，未收到相关回复。

近年来受中国人工成本上涨、中美贸易摩擦等因素影响，苹果公司开始将其中国境内供应链的部分产能转移到印度、越南等国家和地区。佳祺仕表示，短期内，基于中国在市场、制造方面的优势及在苹果产业链中的重要性，苹果产业链转移难度较大，且其他国家和地区尚不具备完全的承接能力。但从长期来看，如果未来苹果公司持续将国内产能向海外转移，公司下游客户订单减少，将会对公司的经营业绩造成一定的不利影响。

应收账款逐年攀升，信用减值损失增长

佳祺仕营收增长的背后，多数订单是通过赊销形式实现。

报告期各期末，佳祺仕应收账款账面价值分别10447.19万元、13572.74万元和31289.98万元，占各期末流动资产比重分别为46.47%、50.15%和54.87%；各期末应收账款账面余额占当期营业收入的比例分别为45.24%、43.67%和65.16%。

佳祺仕谈到，2022年末应收账款账面余额占当期营业收入的比例较高，主要原因系：2022年第四季度的收入为29256.11万元，占比57.87%，其中主要客户歌尔股份和立讯精密的销售收入分别为10745.87万元和8864.48万元，截至 2022年末歌尔股份和立讯精密的应收账款余额分别为12502.89万元和11992.7万元，尚在信用期内未回款。

议价能力不强，也反映到应收账款的周转速度上。佳祺仕报告期内应收账款周转率分别为3.14次/年、2.73次/年、2.25次/年，下降明显。

高企的应收账款对佳祺仕的现金流造成一定压力。2020-2022年，佳祺仕经营活动产生的现金流量净额分别为2607.89万元、152.43万元、3474.21万元；期间公司的净利润分别为2841.68万元、3802.53万元、10561.59万元。

钛媒体APP注意到，佳祺仕2020-2022年的信用减值损失分别为266.87万元、365.92万元和734.76万元，呈逐年增长趋势，2022年信用减值损失较2021年同比翻倍。

佳祺仕解释称，“主要系2022年公司收入规模大幅增长，期末应收账款余额较大，公司根据应收账款信用减值损失计提政策计提的坏账金额较高”。

另一方面，由于2022年在手订单较多，佳祺仕当期存货也出现大幅增长。截至2022年末，佳祺仕存货为17695.12万元，较2021年同比增长257.66%，其中发出商品和在产品上升明显。

高溢价收购亏损资产

申报之前，佳祺仕刚完成一笔并购。

2023年1月，佳祺仕完成收购艾易得智能科技（苏州）有限公司（下称“苏州艾易得”）55%股份，同期并表。后者成立于2013年，是一家专业的智能制造解决方案供应商，主要产品包括智能生产组装及测试线，主要应用领域为新能源汽车电机、电控系统、汽车零部件以及精密嵌件注塑。

佳祺仕表示，公司主要产品下游应用领域集中于消费电子行业，同时将新能源汽车、储能、光伏等作为重点拓展领域，公司通过收购苏州艾易得，实现整体战略规划，优化市场布局，充分发挥业务协同效应；尤其是在新能源汽车电机及电控领域，将增强公司核心技术储备，为公司带来优质的客户资源和广阔的市场空间，有利于公司实现持续的业务扩张和业绩增长。

从佳祺仕的表述看，收购苏州艾易得似乎是一个不错的选择。不过，苏州艾易得并不是优质资产。

根据招股书披露，截至收购基准日（2022年10月31日），苏州艾易得认缴注册资本3000万元，实缴注册资本500万元。由交易双方协商确定，佳祺仕收购苏州艾易得55%股权价格在评估价值以及艾易得补缴完成2500万元注册资本的基础上予以确认，最终交易价格为7975万元。以此计算，苏州艾易得整体估值为14500万元。

数据显示，2022年，苏州艾易得实现营业收入15166.52万元，占到佳祺仕当期收入的30%；净利润亏损856.32万元。截至2022年末，苏州艾易得净资产仅有881.14万元，整体估值是净资产的16倍之多。

收购完成后，佳祺仕持有苏州艾易得55%的出资比例，陈宏为第二大股东，出资比例17.51%，剩余由其他9名股东持有。

完成上述收购之前，2022年12月，佳祺仕进行第三次增资。其中陈宏以1600万元认购80万股，合三创以2600万元认购130万股。目前陈宏直接持有佳祺仕1.47%的股份，陈宏不仅是合三创实际控制人，目前还担任苏州艾易得总经理之职。值得一提的是，除了佳祺仕，合三创出资股东与苏州艾易得的出资股东一致。

佳祺仕为何在递表前溢价收购亏损资产？一边入股一边收购是否涉及利益输送？（本文首发于钛媒体APP，作者|刘凤茹）

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