无锡晶海2022年净利润增速急转直下，毛利率远低于同行 ｜ IPO观察

无锡晶海氨基酸股份有限公司（以下简称“无锡晶海”）将于8月18日北交所首发上会。据了解，无锡晶海是一家主要从事氨基酸产品研发、生产、销售的国家级专精特新“小巨人”企业。

受到疫情影响，近几年里，无锡晶海的业绩大幅增长，业绩规模有所扩大。但到了2022年，公司营收和净利润增速急转直下，其净利润增速由上一年的40%以上掉至-12%。值得注意的是，招股书显示，无锡晶海所购买的近8000万信托产品深陷“兑付风波”之中。

报告期内净利润先增后降

公开资料显示，无锡晶海主要产品包括支链氨基酸（异亮氨酸、缬氨酸、亮氨酸）、色氨酸、苯丙氨酸、脯氨酸等，可广泛应用于医药、食品、保健品、日化等众多领域。

2020年-2022年（以下称“报告期内”），无锡晶海营业收入分别为2.66亿元、3.84亿元、3.87亿元；净利润分别为4937.43万元、7395.71万元、6435.01万元。

钛媒体APP注意到，招股书中提到，无锡晶海报告期内营业收入中来自于医药应用领域的比例较高，各期占比分别为75.27%、80.21%、72.80%，存在主要产品在下游领域销售较为集中的风险，若医药领域市场需求和供给发生不利变动，将会对公司的成长性和盈利水平产生不利影响。

从公司的业绩增速也可以看出，无锡晶海当前的业绩受到医药行业的牵制较大。

2020年至2021年，公司营收净利大幅上涨，显现出良好的发展趋势，其中，其2020年营收同比增长达到34.78%，净利润同比增长达到124.98%；2021年，营收同比增长达到44.06%，净利润同比增长达到49.79%。

但事实上，无锡晶海近两年的高增长主要是受疫情影响，国际上部分竞争对手供货量减少，且高品质氨基酸作为生产疫苗所需营养物质的培养基，需求大幅增加，内外销市场均有一定的增长。但疫情过去后，2022年公司增速显著放缓，其营收同比增长只有0.77%，净利同比增长更是掉至-12.99%

从销售地区看，在国际市场上，无锡晶海的产品已经出口几十个国家，还与美国、德国、意大利和韩国等国家的代理商建立了代理制关系。报告期内，公司境外销售收入占主营业务收入比例分别为45.57%、54.47%和52.23%。其中，美国地区销售收入占公司主营业务收入比例分别为11.19%、23.12%、18.51%，占比相对较高。

近年来，中美贸易摩擦不断，招股书显示，无锡晶海出口至美国的部分产品包含在加征关税的产品清单当中，因此，中美贸易摩擦对公司美国地区的销售会产生一定影响。

毛利率与同行相差超10个百分点

报告期内，无锡晶海的综合毛利率分别为32.37%、33.67%和31.89%，呈现先增后降的趋势。

对此，公司解释称，2020-2021年毛利率持续增加，主要系2020年以来因为受疫情影响，境外部分竞争对手生产受限供货量减少，而高品质氨基酸作为生产疫苗等生物医药所需营养物质的培养基的重要原料，需求量增加，毛利率较高的高品质氨基酸产品销售占比增加所致。2022年，毛利率较高的高端培养基氨基酸产品收入较上年同期有所减少、占比降低，导致销售毛利率有所下降。

可见，医药行业的需求变动不仅影响到了公司业绩，也影响到了公司的毛利率表现。

报告期内，无锡晶海的可比公司毛利率平均数值为51.98%、49.07%、51.77%，无锡晶海的毛利率与其差别较大。

在招股书中，无锡晶海表示，远大医药主要从事医药制剂及医疗器械、生物技术产品及健康产品、精品原料药及其他产品的研发、生产和销售，其中氨基酸产品约占其营业收入的20%，占比相对较低，由于未单独披露氨基酸产品的毛利率，故无法比较；津药药业主要从事皮质激素类、氨基酸类原料药及制剂的研发、生产和销售，其氨基酸类原料药业务板块覆盖了23种氨基酸类原料药产品，该板块业务收入占比约为10%、毛利率高于公司。

华恒生物主要从事丙氨酸系列氨基酸产品的研发、生产和销售，产品结构较为单一，产品毛利率为40%左右，高于公司。也就是说，对比业务可比性较强的津药药业和华恒生物，无锡晶海整体毛利率与其大概相差10个百分点左右。

另外，从销售地区来看，无锡晶海的境内毛利率表现要远高于境外，2022年，公司的境内毛利率为38.76%，境外则为30.02%。

2022年投资支付金额激增

招股书显示，报告期内，无锡晶海的经营活动产生的现金流量净额分别为4713.22万元、5063.16万元和9332.82万元。随着经营规模扩大，其销售收入大幅上涨，销售商品收到的现金随之增长。

但从其投资活动产生的现金流量净额来看，报告期内，其金额分别为-1585万元、765万元、-1432万元，以2022年为例，投资活动产生的现金流量净额呈现为负值，主要是由于投资支付的现金额激增至5.7亿元所致（上一年同期为2.3亿元）。

虽然公司在招股书中并未说明投资金额的具体用途，但钛媒体APP注意到，2022年，无锡晶海的交易性金融资产达到了1.1亿元，对比2021年2335万元大幅增长。公司表示，主要系2022年销售回款较好，闲余资金暂时购买了风险较低的银行理财产品、信托产品和直接融资计划所致。

其中，无锡晶海持有信托产品金额为8000万元，其所购买的信托产品均为中融国际信托有限公司（以下简称“中融信托”）发行的信托计划。

不过，钛媒体APP注意到，近日，中融信托产品的兑付问题备受市场关注，多家上市公司先后披露称其购买的中融信托产品部分逾期兑付。对此，钛媒体APP也发函至公司，询问上述风波是否会对公司造成影响，但截至发稿，对方尚未回复。（本文首发钛媒体APP，作者|于莹）

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